华金证券：行情延续 风格不变

　　投资要点

　　影响12 月A 股市场走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。（1）12 月A 股表现偏震荡，无明显年末的季节性效应：14 年中上证综指有6 次12 月上涨。（2）影响12 月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性：如2012 年政治局会议定调积极、2019 年中美经贸协议达成，2020 年国内疫情防控好转等导致上证综指12月上涨。二是流动性松紧对行情也有较强影响：如2014、2021 年央行降准、降息，上证综指上涨；而2010 年央行提准，2013 年美国退出QE，2016、2017、2018、2022 年末美联储加息，上证综指12 月下跌。三是基本面12 月走势影响有限。

　　历史上A 股巨量上涨后大幅缩量震荡后，仍可能走强，主要受政策和外部事件驱动。复盘历史上与当前类似的、A 股大涨后大幅缩量60%左右的两段行情：（1）大幅缩量震荡后A 股仍可能走强：一是2015/2/9 突破缩量震荡区间后持续上行至2015/4/28，上证综指上涨45.5%；二是2020/11/2 突破缩量震荡区间后持续上行至2021/2/18，上证综指14.0%。（2）突破缩量震荡区间的核心驱动力是积极的政策和外部事件：一是2014 年末沪港通开通，同时央行降息降准；二是2020 年11 月拜登胜选，国内疫情防控持续好转。（3）基本面对突破震荡行情影响有限。

　　政策积极和流动性宽松，今年12 月A 股可能震荡偏强。比照历史复盘经验，今年12 月来看：（1）积极的政策可能进一步出台和实施。一是前期财政政策可能进一步落地实施。二是后续政策方向依然可能定调积极，增量的保增长政策可能进一步出台：首先，中央经济工作会议对明年的财政、货币等政策定调大概率偏积极；其次，明年赤字率提升、设备更新和以旧换新、进一步放松地产等增量政策可能逐步出台。（2）年末外部风险可能相对有限。一是中美博弈的风险短期可能边际下降。

　　二是俄乌、中东等地缘冲突的风险短期明显下降。（3）12 月流动性可能继续宽松。

　　一是美联储12 月依然是大概率降息。二是年底央行可能进一步降准或降息。

　　A 股12 月可能震荡偏强，延续结构性牛市行情。（1）分子端：12 月经济和盈利可能延续修复趋势。一是经济继续处于低位修复趋势中：低基数效应下12 月投资增速可能回升，消费旺季来临12 月社零增速也可能改善。二是企业盈利继续处于回升周期中。（2）流动性：12 月宏观流动性和股市资金流入都可能边际宽松。（3）风险偏好：12 月可能维持偏强。一是年底中央经济工作会议导致12 月政策预期可能进一步上升；二是岁末年初风险偏好可能季节性上升。

　　12 月风格可能不变，继续聚焦科技成长和核心资产。（1）12 月成长风格可能继续占优。一是12 月处于经济和盈利弱修复、流动性宽松的环境中，成长风格可能占优。二是年底消费旺季来临，且提振消费、扩大内需的政策可能出台，消费可能相对占优。（2）短期消费和科技可能占优。一是复盘历史，历年12 月周期、消费和部分科技行业相对占优。二是复盘历史上放量上涨后缩量震荡时，建筑和食品饮料、电新、TMT 等成长性行业占优。（3）12 月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒、电子、计算机、通信；二是可能受益于政策的消费（食品饮料、汽车、家电、商贸零售、社服）、建筑；三是基本面可能低位改善的电新、医药等。